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選擇權近幾年大受市場歡迎，許多投資人對選擇權三個字朗朗上口，實際上卻因一知半解而大栽跟斗，到底什麼是選擇權呢？ 選擇權是衍生性金融商品的一種，它有兩種角色：買方與賣方。二種選擇：買權與賣權。排列組合成四種基本架構，選擇權本身可以組合多種成交策略，也可和期貨或和股票形成更複雜的交易策略。衍生性金融商品千變萬化很有趣，最近20年來大受市場歡迎。但要注意資金控管和風險。它可使用高槓桿，可以投資也可以避險。 選擇權的定義 選擇權（option）是一種「選擇的權利」，指當契約的買方付出權利金（premium）後，在特定時間內有權利向契約的賣方依契約載明的履約價格（exercise price or strike price）買入或賣出一定數量的標的物（underlying assets）。若此權利為買進標的物，則稱為「買入選擇權」（call option），簡稱「買權」（call）。若此權利為賣出標的物，則稱為「賣出選擇權」（put option），簡稱「賣權」（put）。 選擇權的類型 歐式與美式。美式選擇權考慮股利發放，而歐式選擇權通常不調整股利發放。美式選擇權可以提前履約（想像成大辣辣的美國人，隨時會變卦更改契約），而歐式選擇權不能提前履約（想像成嚴謹的德國人，一切照契約規定）。美式選擇權比歐式選擇權有彈性，可於任何契約期間內具履約價值的時間點，選擇執行契約或平倉來獲取利潤，因此價值較高。 四種基本型態 製圖／吳家揚 簡單的比喻和說明 如果你想買芭樂（買方），就必須付錢（權利金）；也必須有人賣出芭樂（賣方），收到錢（權利金）；才會成交。直接將「芭樂」當成「買權」，就可以擴充應用。你是買進買權（I），賣方是賣出買權（III）。買權包含買方約定何時買、何種價格買，和可選擇最後要不要買。 如果你想買香蕉（買方），就必須付錢（權利金）；也必須有人賣出香蕉（賣方），收到錢（權利金）；才會成交。直接將「香蕉」當成「賣權」，就可以擴充應用。你是買進賣權（II），賣方是賣出賣權（IV）。賣權包含買方約定何時賣、何種價格賣，和可選擇最後要不要賣。 以芭樂和香蕉為例，簡單說明買賣雙方的權利義務。買方有權利，賣方有義務。買方要支付「權利金」，賣方要付「保證金」，確保交易可以公平公開的在交易所被執行。 買進可用數學符號（+）表示，賣出可用數學符號（-）表示；買權可用數學符號（+）表示，賣權可用數學符號（-）表示。正正得正、正負得負、負正得負、負負得正，四種基本架構。角YXZ為90度，角XZY為45度，角XYZ為45度，三角形XYZ為等腰三角形。X+R=Y（買權I或III）或X-R=Y（賣權II或IV）。小學生就會的簡單數學符號和觀念，就可以掌握多空操作策略和成本。 簡單的交易策略和獲利方式 看多（+）的單式策略：買進（+）買權（+）和賣出（-）賣權（-）。 買進買權（I）：付權利金。做多，看大漲。價格越漲賺越多，下跌只會損失權利金，最大獲利為無限大。 賣出賣權（IV）：收權利金，付保證金。做多，看不跌。價格越跌賠越多，上漲只會賺取權利金，最大損失為無限大。 看空（-）的單式策略：買進（+）賣權（-）和賣出（-）買權（+）。 買進賣權（II）：付權利金。做空，看大跌。價格越跌賺越多，上漲只會損失權利金，最大獲利為無限大。 賣出買權（III）：收權利金，付保證金。做空，看不漲。價格越漲賠越多，下跌只會賺取權利金，最大損失為無限大。 選擇權要考慮機率 選擇權買方真的是「損失有限，獲利無限」嗎？選擇權賣方真的是「獲利有限，損失無限」嗎？從圖形看來，的確是，箭頭部分無限延伸。 但如果考慮到機率問題，則變成：買進買權（I）損失有限機率高，獲利無限機率低；買進賣權（II）損失無限機率低，獲利有限機率高；賣出買權（III）損失有限機率高，獲利無限機率低；賣出賣權（IV）損失無限機率低，獲利有限機率高。 Sell Put是巴菲特最愛的策略，他視為「資產管理」而非「交易」。巴菲特錢太多，平常用賣出賣權收取權利金，若標的物價格大跌時，剛好趁機買進。目的是大量收購好標的，雖然資產總值暫時會下跌，但不管一時波動，長期持有等待價值回升，終究是大贏家。 選擇權定價模式的應用 聽說有位經濟學家很有想法但數學不好，但有位數學家想攻讀經濟學博士學位，雙方一拍即合。學生看到老師複雜的數學公式，直接套用工程數學的解法，算出老師定價模型中的一組特定解，造就Black-Scholes期權定價模型（Black-Scholes Option Pricing Model），從理論走上實務。BS定價模型讓衍生性金融商品得以蓬勃發展，讓許多人賺到大錢，也得到1997年諾貝爾獎而傳為佳話。 這裡不特別寫出公式，因為太難懂。但可歸納出幾個重點，當作投資參考。以股票選擇權而言，影響因素有：標的物價格、履約價格、無風險利率、到期時間，和標的物價格波動性。一般而言，影響如下： 選擇權要考慮履約時機 當選擇權買方因執行履約權利而獲利時，稱為價內選擇權。當選擇權買方因執行履約權利而虧損時，稱為價外選擇權。當選擇權買方因執行履約權利而不賺不賠時，稱為價平選擇權。價內才能賺錢。 衍生性金融商品到處都有 衍生性金融商品千變萬化，但不離上述四種基本架構的排列組合。先將基礎觀念搞清楚後，才有能力進階去學複雜的交易策略。 以目前搞得風風雨雨的人民幣TRF（目標可贖回遠期契約，target redemption forward）為例，它是一種和匯率連結的衍生性金融商品。基本上是利用1倍「買進買權」+N倍（N>=2）「賣出賣權」組合而成的衍生性金融商品：若客戶看對匯率方向，獲利就是「本金*匯差」；若客戶看錯匯率方向，虧損就是「本金*匯差*槓桿倍數（N）」。 投資一定有風險，要了解風險才能控制損失，嚴格控管資金才是王道。在還沒徹底了解購買的商品本質前，千萬不要和自己的錢過不去。 專欄屬作者個人意見，文責歸屬作者，本報提供意見交流平台，不代表本報立場。